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徐以升:中国金融市场上做空的工具其实是挺少的,期货市场本来就可以有空的方向,所以在整个中国金融市场里面变得很难得,我觉得是很难得的,因为现在可能只有金融期货,另外就是商品期货。从我们实践当中的投资来看,我们的确是多空两个方向都要尝试去做的。现在金融市场上无论是主观的期货投资的商品期货的基金,还是量化的,CTA类型的商品期货的基金,大家基本上都是做的两个方向,所以我们目前的合作方,无论是主观的商品基金还是量化的商品基金,这两个方向都是能够赚到钱的,尤其是这两个方向如果都有这种趋势性行情的话。所以我觉得这一条可能是一个比较大的区别。我们公司因为可能更特别的一点,就是我们的几个主要客户是机构客户,往往需要比较稳健的要求。这种要求,我们一般不把风险放到配置的组合里面,更多的用相对价值类的,套利类的策略满足他们的需求,这是目前的潜在的问题。尤其是说到消费市场的多空的这一点,包括从CTA基金来看,从我们来看,配置价值是比较大的,就是因为尤其是这几年像中国的流动性风险和信用的收缩,去杠杆这种周期,其实给了商品,就是CTA基金很多的机会。而且这种机会区别于传统的股票和债券的收益来源。所以我们在这个方向里面配置比例是有的。从美国来看,美国有很多做资产配置和策略配置的研究的论文,可以发现,CTA策略是一个保护性的,比如说像2008年,或者是金融危机的时候,无论是流动性出现比较极端的收缩,还是市场出现比较极端的波动的时候,CTA策略利空,就能起到赚钱的作用,保护的作用。从我们这边来看,目前来看,我们主要是看商品市场里面的CTA策略,尤其是能够用到空方的方向,对我们的价值是比较大的。转过来,就是ETF,商品ETF,因为它的方向性的特点,可能是说到它应该是在某一个宏观周期里面,投资人做资产配置的时候,能够把它放得进去,我觉得这一点应该是他的主要的需求。但是我客观地来讲也会有一点区别,我们说股票ETF,现在被动投资方兴未艾,2018、2019年股票市场的ETF是很大的,随着外资进入中国市场,你发现越来越难以跑赢指数,其实股票ETF的配置价值就大幅上升了。很多机构投资人配置股票ETF的动能是非常大的。但是我们知道股票投资是有一个长期的收益的内涵的,就是因为股票可以分红,我哪怕说我配一个比较长的时间,不考虑这个期间的波动,是有一个分红收益的,债券是有利息的,这是债券ETF和股票ETF的发展的基础。但是商品ETF,并没有收益的基础性在这里,我觉得也很难看到商品价格在长期的历史周期里面是向上的,就像原油一样,原油的价格其实很多之前的基础学科里面,像研究石油峰值理论,那种理论认为石油是有限的,长期来讲价格是持续上升的,如果有这种特征,长期配置价值就会更好。实际上并不是这样的,随着技术的进步,供需会发生改变,价格变化了之后,供给和需求的匹配性地进行调节,这种调整就让价格的趋势性没有那么长期化。我们看美国市场的表现,长周期里面股票市场的ETF翻的倍数,肯定比商品的价格倍数高得多,长期投资来讲不一样。机构投资人的研究里面,我觉得可能还需要机构投资人根据这种宏观属性,或者农产品,或者是化工的这种行业属性,去做一些研究,然后去做一些类似于中周期的投资,可能是需要管理申赎的时间,以次获得收益,这一点可能区别于别的股票的ETF,或者是区别于商品的可以空的CTA的策略,我觉得是有区别的。认识到这种区别,未来才能看怎么样把这种工具纳入到我们的组合里面。

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